Una serie de incumplimientos de capital de alto perfil recientes y pagos de cupones perdidos resaltan las incertidumbres y los desafíos que enfrentan los inversionistas en el mercado de bonos joven pero de rápido crecimiento de China. Tres áreas clave que los inversionistas deben monitorear incluyen: cómo las autoridades manejan los incumplimientos de los bonos y los pagos de cupones perdidos, la estandarización de los convenios de bonos en los contratos de emisión de bonos tanto en el país como en el extranjero, y calificaciones de bonos más confiables. Estos acontecimientos influirán en el apetito de los inversores por los bonos chinos.
En primer lugar, el mercado de bonos de China necesita un mecanismo de incumplimiento y un proceso de resolución más predecibles. Cuando un emisor de bonos no puede pagar sus obligaciones, una reorganización o liquidación transparente de los activos es fundamental para garantizar que los participantes del mercado accedan (y apoyen) de forma voluntaria al mercado de bonos nuevamente en el futuro. Un conjunto reciente de opiniones orientativas emitidas por los reguladores de China analiza la apertura, la reforma y el desarrollo del mercado de bonos y debe considerarse un importante paso adelante. En este caso, la opinión rectora cubre una variedad de temas: restringir las ventas de bonos por parte de empresas altamente apalancadas, prohibir que las empresas compren sus propios bonos, promover la convergencia del mercado de bonos interbancarios y el mercado de bonos negociados en bolsa en términos de estándares para fortalecer la supervisión y la aplicación de la ley y la mejora de la supervisión de las agencias de calificación crediticia. El fortalecimiento de la supervisión y la aplicación de la ley debería hacer que el proceso de incumplimiento en China sea más predecible y tener un impacto positivo significativo en la confianza de los inversores.
Las directrices tienen como objetivo unificar las reglas para los diferentes mercados de bonos de China, fortalecer la supervisión y el cumplimiento de la ley, y aclarar qué leyes y regulaciones de valores son aplicables, con énfasis en su aplicación uniforme a todos los prestatarios. La publicación de estas pautas es evidencia de que los reguladores chinos comprenden la necesidad de un mejor funcionamiento de los mercados de bonos y es un paso en la dirección correcta. Si las autoridades chinas se toman en serio el aumento de la propiedad extranjera del mercado de bonos en tierra, la aplicación constante de mecanismos de incumplimiento predecibles a todos los prestatarios sería un buen punto de partida.
En segundo lugar, China necesita convenios de bonos mejorados y estandarizados. Uno de los mayores problemas del mercado de bonos chino es el tratamiento variable de los acreedores. La igualdad de trato de los acreedores generalmente se garantiza a través de disposiciones de incumplimiento cruzado en los contratos de emisión, pero las disposiciones de incumplimiento cruzado en el mercado de bonos chino a veces funcionan de manera diferente que en los mercados de bonos internacionales. Los desencadenantes de un incumplimiento cruzado pueden ser menos sólidos en China, y esto permite negociaciones bilaterales con los acreedores y resoluciones extrajudiciales en lugar de reestructuraciones transparentes e integrales con todos los acreedores representados equitativamente en el proceso. Otras características típicas de los contratos de emisión de bonos internacionales, como garantía negativa, cambio de control, limitaciones al endeudamiento y pagos restringidos, tienden a ser débiles o inexistentes en los contratos de emisión de bonos chinos. A los inversores en bonos les gusta la claridad, especialmente el tipo de claridad que ofrecen los convenios de bonos estandarizados y aplicados de manera uniforme.
Por último, China necesita calificaciones de bonos más confiables y transparentes. Solo hay que mirar las calificaciones de los bonos de Evergrande, el desarrollador inmobiliario más endeudado y con problemas financieros de China, para ver que las agencias calificadoras locales no están contribuyendo mucho a la maduración saludable de este mercado. Como ejemplo, la Figura 1 muestra la evolución de las calificaciones de los bonos extraterritoriales denominados en dólares de Evergrande y los bonos nacionales denominados en RMB. Al 3 de noviembre, la agencia calificadora de Chengxin de China todavía tenía una calificación de emisor local de A única para Evergrande a pesar de la preponderancia de evidencia de que una reestructuración es altamente probable. El mercado de bonos de China podría beneficiarse de una mayor presencia de agencias calificadoras de bonos extranjeras; en este caso, las agencias de calificación extranjeras han pintado una imagen más clara de la situación para los inversores.
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La estabilidad financiera sigue siendo una de las principales prioridades políticas en China. Se necesitan incumplimientos más transparentes, convenios más estandarizados en contratos de emisión de bonos y mejores calificaciones para la estabilidad en los mercados de bonos de China y en el sistema financiero en general. Estamos viendo evolucionar los mercados de capitales de China ante nuestros ojos; lo que suceda con algunos grandes incumplimientos y reestructuraciones inminentes será fundamental para este esfuerzo.